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　　着手：证券之星

　　近日，芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（以下简称“埃泰克”）重启A股IPO进度，由华泰连结证券（以下简称“华泰证券”）担任保荐机构。实质上，早在2023年1月13日，埃泰克就曾与中信证券签署换取条约，如今则是更换券商，链接鼓舞IPO进度。

　　借着新能源汽车行业的东风和在国内车身截至器鸿沟的龙头地位，埃泰克的事迹权臣增长。近几年里，公司得回了小米、复星等着名企业的投资。而跟着智能驾驶的普及，公司在智能座舱业务上的布局也在冉冉加大，但其遐想策略主要所以廉价换取市集，这也导致了公司的这部分业务毛利率远低于同业。

　　证券之星适应到，当今，影响埃泰克上市之路的中枢阻力有时在于公司对奇瑞汽车的深度依赖。招股书走漏，奇瑞汽车既是公司握股超20%的关节股东，更是孝顺过半营收的最大客户，这导致公司的关联交游风险高悬。此外，其近一半的应收账款也来自奇瑞汽车，若合餬口变或资金回收遇阻，公司遐想也将受到冲击。

　　而刻下的股权结构下，公司实质截至东说念主表决权较低，刊行后或进一步稀释，在各类博弈下，公司的侥幸似乎与另一大股东奇瑞汽车的绑定更深。

　　01． 背靠奇瑞汽车和小米，公司股权漫衍

　　公开而已走漏，埃泰克建树于2002年底，由澳籍华东说念主陈泽坚与奇瑞汽车结伙建树，主攻车身截至、智能驾舱及自动驾驶三大鸿沟，产物遮盖奇瑞汽车、长安汽车、华为、理思汽车、小鹏汽车等车企。

　　2022年—2024年（以下称汇报期），公司已矣买卖收入差异为21.74亿元、30.08亿元、34.68亿元；同时已矣归母净利润差异为9175.13万元、1.94亿元、2.13亿元，事迹抵制提高。

　　具体来看，2022—2024年，车身域电子产物为公司的主要收入着手，2024年金额达到19.17亿元，占比55.60%；智能座舱域电子产物收入逐年增长，2024年达12.42亿元、占比为36.02%。能源域、智能驾驶域等电子产物及汽车电子EMS、时候拓荒工作等业务收入占比拟小，且部分有波动。

　　近几年，跟着新能源汽车的发展，埃泰克也得回了本钱市集的眷注。天眼查信息走漏，埃泰克建树于今已完成六轮融资，除了来自奇瑞汽车的早期投资，在2021年11月，埃泰克拿到来自小米、复星和华业天成等着名机构的A轮融资。而其时的小米，仍是晓谕细密下场造车，埃泰克成为小米在官宣造车后的投资目的之一，也因此被本钱市集眷注。2022年，埃泰克在8月和11月，接连完成两笔融资。在埃泰克超5亿元的C轮融资中，小米再次追投。

　　过程六轮融资，当今在股权结构上，芜湖佳泰智能时候有限公司以及Atech Automotive Pty Ltd．（澳洲埃泰克）同受陈泽坚截至，所有握有埃泰克27.77%股份，芜湖佳泰及澳洲埃泰克为埃泰克的控股股东。奇瑞汽车通过瑞创投资握股26.13%；小米长江产业基金和小米产投所有握股约14.66%。

　　从股权结构上看，其股权较为漫衍，在招股书的风险请示中，公司也提到，公司实质截至东说念主 陈泽坚可截至公司34.36%股份表决权，比例相对较低。本次刊行完成后，其截至的股份表决权比例将被进一步稀释。可能在一定程度上影响公司股东会对首要事项的方案成果。

　　02． 智能座舱毛利率远低同业

　　凭证高工智能汽车商议院的统计，埃泰克在2024年中国市集（不含进出口）自主品牌乘用车车身BCM（含区域截至器）份额为25.50%，相接三年名依次一，但证券之星适应到，对比同业来说，公司的收成武艺却显得稍弱一些。

　　招股书中提到，国内汽车电子厂商宽广，以德赛西威、均胜电子、华阳集团以及经纬恒润等企业为代表的原土汽车电子厂商已登陆本钱市集，公司同样靠近原土汽车电子厂商的竞争压力。

　　从毛利率弘扬上看，经纬恒润车身域电子产物的毛利率差异为24.69%、19.29%和19.36%，合座走势有所下滑，但埃泰克的车身域电子产物的毛利率却全部飙升，差异为12.13%、15.66%和21.04%。

　　埃泰克称，公司与经纬恒润分娩的车身域电子产物均为定制化产物，凭证客户的功能需求进行产物拓荒并量产，量产限制受客户车型的种类、销量等要素的影响，且两边主要客户各别较大，导致两边产物在用料、成本及订价上均存在一定各别。因涵盖产物种类不皆备相通，毛利率水平可比性不高。

　　值得一提的是，固然小米在本钱市集上投资了埃泰克，但在车身域控联系产物上，经纬恒润却是小米汽车在车身域鸿沟的主要合营伙伴（图为经纬恒润2024年年报）。

　　而在公司逐年提高的智能座舱鸿沟上，同业可比公司（德赛西威、均胜电子、华阳集团等）2024年平均毛利率19.34%，而埃泰克该类产物2024年的毛利率却仅为10.61%，进出近一半。

　　证券之星了解到，为了霸占市集，埃泰克遴荐了“以价换市集”计策。公司也说明称，智能座舱域电子产物毛利率低于可比公司，主要原因为汇报期内，公司通过握续发力智能座舱域市集，发奋打造业务“第二增长弧线”，智能座舱域电子产物销售收入快速增长，但联系于同业业可比公司，公司智能座舱域电子业务限制仍有较大差距。一方面，由于公司原材料采购限制相应较小，限制采购效应不足前述同业业公司，因此提高了公司产物的单元成本；另一方面，公司座舱域截至器联系产物较同业业公司起步较晚，现阶段为积极拓展市集份额，遴荐“以价换量”的竞争策略，产物毛利率水平相对较低。

　　03． 有时收入来自前五大客户

　　证券之星适应到，汇报期内，埃泰克对前五大客户的销售收入占比差异为73.16%、80.92%和84.38%，公司有有时收入来自前五大客户。其中，奇瑞汽车孝顺了绝大部分份额，而奇瑞汽车又属于公司的大股东，组成关联交游。

　　具体来看，公司与奇瑞汽车关联销售金额差异为6亿元、10.63亿元和18.69亿元，占公司买卖收入的比例从27.60%提高至53.89%。公司称，关联销售金额占买卖收入占比均逐年高潮，主要系关联方奇瑞汽车整车销量握续提高，销售车型智能化程度抵制提高，带动公司对其销售产物金额快速增长。

　　但另一边，汇报期各期末，埃泰克公司应收账款余额差异为7.45亿元、10.86亿元和12.27亿元，占公司买卖收入的比例差异为34.26%、36.11%和35.39%。而应收账款中有近一半都来自奇瑞汽车。2022年—2024年，该数值差异为2.54亿元、4.3亿元、5.65亿元。占应收账款比例达到34.09%、39.59%、46.05%。

　　值得一提的是，招股书中，公司也作念出了减少和法度关联交游的本旨，其暗示，“公司将永久以股东利益最大化为原则，法度和减少关联交游”。但奇瑞汽车算作公司主要客户之一，要是改日埃泰克与其合营发生首要变动，则可能对公司分娩遐想产生不利影响。

　　除了和奇瑞汽车之间存在关联交游风险，证券之星还发现，汇报期内，公司还曾向握股股东瑞创投资借入资金。公司说明称，由于公司为非上市公司，融资渠说念有限。汇报期外，公司曾向关联方借入资金，以心仪遐想的资金需求，借入金额高达6300万元，在2022年，埃泰克已送还上述借款。（本文首发证券之星，作家|于莹）

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