文 | 半导体产业纵横开云Kaiyun·体育官方网站 登录入口

12 月 18 日，半导体存储器巨头铠侠控股在东京证券往复所最高一级的 PRIME 市集挂牌上市，拉开往复序幕。

首日开盘后的滥觞价钱为每股 1440 日元，较刊行价 1455 日元下落 1%。以滥觞价钱狡计总市值约为 7762 亿日元（约 51 亿好意思元）。

铠侠上市时新刊行了 2156 万股，筹得资金约 290 亿日元。持有其股票的好意思国投资基金贝恩成本和东芝将卖出一部分，使持股比例分离从 56% 和 40%，降至 51% 和 30%。

铠侠这次上市，可谓是一波又起，好在本年度行将收官之际，敲定恶果。仅仅对其成本方来说，这一恶果有些 "代价激动"。

至于这一感受的由来，后文将进行详备解析。而说起铠侠，例必绕不开与其屡次纠葛的西部数据。比年来，这两家公司在收购与上市的议题上宽泛相易，关系颠倒精细。

在谈判这些纠葛前，先了解两家公司布景。

铠侠与西部数据的历史 铠侠—原东芝存储

1987 年东芝公司发明了 NAND 闪存，2017 年 4 月，东芝存储器集团从东芝公司剥离。

2018 年东芝将芯片业务出售给贝恩成本牵头的财团，往复金额约 2 万亿日元（约 180 亿好意思元）。

2019 年 10 月，东芝存储器株式会社改名为铠侠株式会社。

铠侠主要从事闪存（FLASH）及固态硬盘（SSD）拓荒、分娩和销售。铠侠罢休 9 月 30 日的 FY24 Q2 财报露馅，SSD 存储营收 2742 亿日元，SSD 营收占比 57.0%。

西部数据—收购闪迪

2015 年 10 月 21 日，西部数据晓谕以每股 86.5 好意思元、总价 190 亿好意思元的价钱，收购闪迪。

要知说念，闪迪诞生于 1998 年，其时的闪迪是巨匠头部闪存分娩商，为了收购闪迪，西部数据不错说是堵上总共身家。

2021 年 1 月，闪迪改名为西部数据。

至于西部数据为什么要收购闪迪？

领先，从居品结构上看，彼时西部数据的存储居品主要为机械硬盘，但其时的固态硬盘照旧滥觞侵蚀机械硬盘的市集。

另外，由于云狡计的发展，企业级存储滥觞呈现爆炸式增长，遴荐传统机械硬盘的劳动器和存储构建的数据中心照旧无法知足爆炸性增长的数据存储的需求。

也正因此，传统的硬盘厂商如西部数据、希捷等皆纷纷插足闪存市集。收购闪迪后，西部数据将从传统的硬盘存储插足了闪存存储领域，弥补了我方业务短板。

其次，从被收购对象来看，为什么是闪迪？因为彼时剩余几家头部闪存公司分离为三星、SK 海力士、东芝、好意思光，彰着收购这些公司要波折多，比拟来说，闪迪是最容易温和的一个端口。

现在，西部数据的主营业务有 HDD（机械硬盘）和 SSD。2025 财年第一季度（2024 年 7 月 -9 月）HDD 业务营收 22.11 亿好意思元，占比 54%，"闪存垄断居品"业务营收 18.84 亿好意思元，占比约 46%。

西部数据与铠侠，滥觞纠缠

时于本日，西部数据与铠侠果决崛起，收效置身巨匠 NAND 闪存领域前五强之列。字据 TrendForce 数据露馅，2024 年第二季度，三星电子以 36.9% 的市集份额领跑 NAND 市集，SK 集团（SK 海力士和 Solidigm）以 22.1% 的收入占比居巨匠第二，紧随自后的是铠侠（13.8%）、好意思光科技（11.8%）和西部数据（10.5%）。

跟着业务相通性的影响，这两大公司在行业变迁中沉稳靠近。它们在业务上可能相互依赖，但在计谋布局上又存在潜在的对立，由此激发了一场引东说念主温雅的纠葛。

自 2018 年寥寂以来，铠侠一直在积极筹办上市。

铠侠的第一次 IPO 筹办起于 2020 年，这一年铠侠得到上市履历但由于外洋生意环境和市集波动的影响，铠侠推迟了上市筹办。

铠侠的第二次 IPO 筹办始于本年 8 月，跟着巨匠半导体市集的回暖，格外是在东说念主工智能技能推动下对高性能存储芯片需求的激增，本年 8 月，铠侠再次提交上市肯求，筹办 10 月 IPO。但是，这次 IPO 筹办也无果而终。

至于第二次上市筹办放置的原因，彼时贝恩成本持有铠侠 56% 的股份，东芝公司持有 41% 的股份，豪雅公司持有 3% 的股份。其时，投资东说念主以半导体市集复苏沉稳为由，要求贝恩成本将铠侠 IPO 估值镌汰至宗旨值（约 1.5 万亿日元）的一半驾驭水平，这也导致贝恩成本毁灭让铠侠在 10 月底进行 IPO 的筹办。

在铠侠积极准备 IPO 的过程中，西部数据也进来"横插了一脚"。

2021 年，西部数据滥觞野心，筹办收购铠侠。但是看上铠侠的并不啻西部数据一家，其时好意思光也在评估，筹办收购铠侠。

有知情东说念主士称，该往复对铠侠的估值可能在 300 亿好意思元驾驭。值得贯注的是，铠侠 IPO 后估值仅 51 亿好意思元，这一数值仅为 2021 年的六分之一，本次 IPO 贝恩成本更是净损失 130 亿好意思元驾驭。

之后铠侠与西部数据滥觞进行归并谈判。

但是由于受到铠侠迤逦大股东 SK 海力士的反对，于是该归并案于 2023 年 10 月晓谕隔断。

据悉，SK 海力士通过贝恩成本迤逦持有铠侠约 34% 的股份，因此铠侠和西部数据思要顺利归并，就必须得到 SK 海力士这个大股东答应。

毕竟，倘若西部数据和铠侠往复收效，归并后的公司将占据巨匠 NAND 闪存市集的三分之一份额，并将与龙头厂商三星电子持平，这一步地例必会对寰球第三大 NAND 闪存制造商 SK 海力士的地位组成要挟。

此外，一朝铠侠被卖掉，不仅意味着日本仅存的大型存储芯片公司所剩无几，也代表着巨匠闪存业务基本上掌持在好意思国、韩国手中，这将来会靠近着严格的审查。

联结未果，两家公司便滥觞重作念缱绻。铠侠弃取赓续走上市之路，西部数据则筹办分拆为两家公司，一个专注于分娩 HDD，另一个则专注于分娩 NAND 闪存和 SSD。

两家公司，各自有了弃取

如今铠侠已完成其 IPO 的筹办。

西部数据首席奉行官 David Goeckeler 曾暗意，"鉴于刻下的照管条件，董事会最近几周越来越见地地意志到，分拆是西部数据正确发展的下一步，并将使公司处于最好位置，为咱们的股东开释价值。"

字据公司筹办，这些业务的分离将以免税的款式进行，并筹办在 2024 年下半年完成。但是跟着时分插足 12 月中下旬，西部数据的分拆筹办还莫得迎来恶果。

日前，西部数据在公布 2025 财年第一财季（2024 年 7-9 月）功绩时暗意，对于分拆事项，西部数据现在正在按筹办分离闪存和硬盘业务。从第二财季（10-12 月）滥觞，将赓续奉行软分拆阶段，并正力图鼓励与分离关联的监管陈说所需的要道责任经过。预测融资活动将很快滥觞，这将为其实施分拆奠定基础，预测分拆将在第二财季杀青时完成。

也便是说，好像在本月，西部数据的分拆行动就会完成。

上市与业务分拆，这是为何？

至于两家公司分离走进取市与分拆的原因。

领先看铠侠，2018 年巨匠半导体市集处于一轮景气周期的岑岭，亦然这一年，贝恩成本接办铠侠。之后跟着半导体周期下行，各大公司的功绩和估值皆大幅下滑。包括刻下的存储龙头 SK 海力士也未能逃过市集周期的影响。2018 年 SK 海力士创下 38.5 万亿韩元的历史最高记载，之后在 2022 年，SK 海力士收入下滑至 28 万亿韩元，营业利润更是出现了 2 万亿韩元的损失。

铠侠在被收购后功绩也出现了近似的下滑。2022 年铠侠的收入下降至 1.1 万亿日元，净利润大幅下降至约 -1381 亿日元。从这个角度看，贝恩成本财团是典型的"高位接盘"。

资金的垂死亦然影响铠侠的身分之一。据悉，铠侠在被收购后还职守了跳跃 1 万亿日元的债务，这极大的适度了其成本支拨的技艺。再加上不竭的损失，其净钞票下降了约 4000 亿日元，温和了银团贷款的条件要求，使得再融资也受到影响。

行研机构 SmartKarma 合计，在曩昔三年半的时分里，铠侠仅将 27% 的收入用于再投资，而主要竞争敌手的平均比例达到 37%。就在铠侠布衣疏食的时候，巨匠 NAND 市集正在发生一场 3D NAND 蜕变。传统 NAND 受限于工艺制程，在性能普及上照旧碰到了瓶颈。而 3D NAND 技能通过将多个存储单位在垂直方进取进行堆叠，温和了工艺制程的适度，堆叠层数越多性能越强。

而在这场技能竞赛中，铠侠的活跃进程并不高，轮廓多方面身分靠近的诸多压力，铠侠再次提倡以初度公开募股（IPO）的款式公开增资。

再看西部数据，这家公司是市集上惟逐一家归并 HDD 和 SSD 业务的公司，而其他公司并未选用这种归并策略。巨匠驰名的私募股权和对冲基金解决公司 Elliott Management 合计，这种归并策略导致西部数据与主要同业希捷比拟发扬欠安，格外是其 SSD 部门被投资者大大低估。

分析师的狡计露馅，西部数据的 NAND 和 SSD 业务的寥寂估值可能在 100 亿好意思元到 220 亿好意思元之间。这一估值标明，拆分这些业务可能会为公司带来更高的市集估值。讲明指出，拆分后两家公司的寥寂价值至少为 300 亿好意思元，以致有可能跳跃 400 亿好意思元。

因此，拆分业务不错开释 SSD 部门的后劲，使其转动为更收效的企业，并为投资者带来丰厚的薪金。

此外，HDD 和 SSD 市聚积临着各自不同的挑战。HDD 市集固然被 SSD 市集压缩，但在某些垄断场景下（如 NAS、移动硬盘等）仍然具有遑急地位，且将来预测会出现积极增长。而 SSD 市集则靠近着库存饱和、价钱波动等挑战。拆分后开云Kaiyun·体育官方网站 登录入口，两个业务不错更有针对性地玩忽各自市集的挑战，制定更顺应的计谋和筹办。